公牛集团(603195)：业绩增长稳健毛利率同比提升 新能源产品增速快

• 2023-04-28 16:31:00 来源：国信证券股份有限公司

(资料图)

2022 年收入与净利润同步稳健增长。FY2022 实现营业收入140.81 亿元，同比增长13.7%；归母净利润31.89 亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润29.04 亿元，同比增长10.3%。在疫情影响下，公司业绩增速彰显韧性，收入增长主要一方面基于产品矩阵的完善、多元化渠道的拓张、创新产品更加符合消费者需求，进而销量增加；同时新品类如充电枪、无主灯带来增量；另一方面通过产品升级提升自身市场竞争力、提高产品单价。毛利率同比提升。FY2022 毛利率为38%，与去年同期比提升1.1pp；其中一季度毛利率下滑主要系原材料成本上涨所致，二季度公司主要通过产品提价对冲成本压力；下半年原材料价格平稳，公司毛利率环比提升。

2022 四季度收入增速放缓，净利润大幅提升。FY2022Q4 公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长7.0%；归母净利润8.27 亿元，同比增长44.1%；扣非归母净利润7.92 亿元，同比增长47.5%。毛利率在原材料成本下行的情况下逐季提升，2022Q4 毛利率达41%，环比增长2.0pp，同比增长8.7pp。2023一季度业绩维持稳健增长。FY2023Q1 公司实现营业收入33.34 亿元，同比增长8.3%；归母净利润7.36 亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比增长14.8%。2023Q1 毛利率同比增长2.7pp；净利率同比增长1.1pp。

分品类看，智能电工照明与新能源产品收入快速增长。1）新能源业务收入1.53 亿元，同比增长638.62%。新能源汽车充电枪、充电桩业务，针对C 端市场和B 端运营商市场，分别推出不同满足用户需求产品。2）传统电连接产品收入稳健增长4%；智能电工照明业务保持快速增长，收入同比+23%。分渠道看，C 端持续深化装饰渠道专卖化和综合化，新能源渠道与B 端渠道快速发展。新能源渠道于2022 年3 月开始组建，全国招募专业经销商百余家，重点覆盖一二三线城市。B 端渠道方面，2022 年公司持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发：与业之峰、创艺、圣都、贝壳、鲁班等约200 家知名头部装企及平台建立战略合作关系；同时，公司全面发力工程项目业务，持续聚焦性开拓地产精装房业务。

风险提示：新业务拓展不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进。我们看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域，实现长期稳健经营和成长。受2022 年基数影响，小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测，预计2023-2025 年的净利润分别为37.1/ 43.5/50.7 亿元。维持“买入”评级和167.3~180.6 元的合理估值区间，对应2024 年23~25x PE。

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